99 / 148
תאגידים
שנה לחוק לקידום התחרות ולצמצום הריכוזיות, תשע"ד־3102
לפני כשנה התקבל בכנסת חוק הריכוזיות. העי
־
תונות והפוליטיקאים חגגו. עתה, כשהחגיגה נגמרה,
הגיעה העת לבחון אותו באופן עמוק יותר. הדיון
להלן יצומצם להוראות הממשל התאגידי המצויות
בחוק הריכוזיות, וגם דיון זה יהיה על קצה המזלג.
חוק הריכוזיות מבוסס על מסקנות ועדה ציבורית
(להלן: ועדת הריכוזיות), שעסקה בין היתר במבנה
השליטה בחברות ציבוריות. הוועדה מצאה ששוק
החברות הציבוריות מתאפיין
בקבוצות עסקיות העושות
שימוש במבנה החזקות פיר
־
מידלי, מבנה שהוועדה הגדי
־
רה כשרשרת של חברות שבהן
כל חברה שולטת על החברות
שמתחתיה בלי שהיא מחזיקה
במלוא זכויות ההון באותן
חברות (להלן: פירמידה).
הדוגמה הקלאסית לפירמידה
היא חברת־אם שהשקיעה
בהון של חברה־בת כדי לרכוש
בה שליטה (%15); השתמשה
להבהיר את החוק
במלאות שנה לחוק הריכוזיות אפשר לעורר שאלות רבות על הוראות
החוק ועל התזה שבבסיסו. על רקע הוראות הממשל התאגידי המועטות
יחסית שיש בו רצוי להבהיר את החוק עוד בטרם תיאסר ההחזקה בחברת
שכבה שלישית, כדי שהוא אכן יגשים את מטרתו
בהון של חברת־הבת כדי לרכוש שליטה בחברה־נכדה
כ
�
(%15); ואחר כך השתמשה בהון של החברה־הנ
דה כדי לרכוש שליטה בחברה־נינה (%15). התוצאה
של מהלך זה היא שחברת־האם שולטת בכל חברות
הפירמידה, אך חלקה היחסי בהון של החברות־הבנות
הולך וקטן ככל שיורדים בשכבות הפירמידה. בדוגמה
שלעיל החלק של חברת־האם בהון של חברת־הבת
ב
�
הוא %15, בחברה־הנכדה חלק זה הוא כבר %5.52, ו
חברה־הנינה הוא רק %57.21.
לטענת הוועדה, למבנה זה,
שבו יש פער משמעותי בין
הבעלות לשליטה, יש השלכות
על טובת המשקיעים באותן
חברות פירמידה. הוועדה
סברה כי במבנה האמור נוצר
תמריץ לחברה שבראש הפי
־
רמידה לנתב אליה את נכסי
החברות שבתחתית הפיר
־
מידה. מסקנה זו נתמכה במ
־
חקר אקדמי שקבע שפרמיית
השליטה בחברות ציבוריות
עדו לחובסקי
עו"ד ד"ר עדו לחובסקי
עוסק בדיני תאגידים ובקניין
רוחני; ספרו "דיני חברות:
חברה יחידה ואשכול
חברות" ראה אור לאחרונה
סעיף 02 לחוק הריכוזיות
מגדיר "חברת שכבה" כחברה
ציבורית שנשלטת על ידי
חברה ציבורית אחרת. סעיף
12 לחוק הריכוזיות אוסר
על פירמידות שיש בהן יותר
משתי חברות שכבה. איסור
זה מושהה למשך ארבע עד
שש שנים מפרסום החוק
99
׀
עורך הדין
אפריל 5102