92 / 148
תאגידים
פרשת כשלי הנפקת פייסבוק - אחריותה המשפטית והציבורית של נאסד"ק
לת את זירת המסחר נאסד"ק (החברה הבת). החב
־
self
רה הבת היא תאגיד הכפוף לרגולציה עצמית (
ו
�
), קרי תאגיד המבצע פע
regulated
organization
לות בעלות מאפיינים ציבוריים, ומתוקף זאת נהנה
מעניקה לחברה הבת
SRO
. חסינות
SRO
מחסינות
הגנה מוחלטת מחשיפה לתביעות אזרחיות בגין נז
־
קים שנגרמו אגב פעולות שביצעה באמצעות נושאי
המשרה בה, במסגרת תפקידה ה"ציבורי". החברה
הבת רשומה כחברת מסחר בינלאומית בניירות ערך.
בטרם היא מאשרת את רישומה של חברה כחברת
ו
�
) ב
SEC
, הרשות לניירות ערך האמריקאית (
SRO
חנת את קיומם ואת עמידתם של כללים פנימיים של
החברה בדרישות חוק המסחר בניירות ערך. ממשל
תאגידי זה נועד לוודא התנהלות הוגנת של זירת
המסחר, תקשורת זורמת עם גורמים רגולטוריים,
וכן להבטיח את יעילות השוק ואת הגינותו.
. לשם נוחות נכנה
SRO
החברה האם אינה תאגיד
את החברה האם ואת החב
־
רה הבת יחד בשם נאסד"ק.
הנפקת פייסבוק
ב־81 במאי 2102 יצאה
פייסבוק בהנפקה שבה הוצעו
י
�
לציבור המשקיעים 124 מ
ליון ממניותיה במחיר של 83
דולר למניה. הוערך כי ההנפ
־
קה עתידה להניב גיוס הון של
61 מיליארד דולר.
ההנפקה נועדה לשעה
ל
�
00:11 בבוקר, אך זמן תחי
תה התעכב. בתום יום ההנ
־
פקה סגרה פייסבוק את המסחר במחיר 13 דולר
למניה, שהיה צפי הנמוך ממחיר תחילת ההנפקה
ב־%24.81.
לאחר ההנפקה תבעו כמה משקיעים את נאסד"ק
בטענה כי ניזוקו ישירות מהתנהלותה ועקב כשלים
ניהוליים בעת ההנפקה. לטענת התובעים, הוראות
המסחר שניתנו לא עובדו כראוי על ידי מערכות
נאסד"ק, ועל כן גם לא הוצאו אל הפועל במועדן.
נטען נגד נאסד"ק כי הציגה מצגים כוזבים
מהותיים, ולחלופין העלימה עובדות מהותיות בדבר
יכולתה להיערך להנפקה בסדר גודל של הנפקת
פייסבוק, וכי מצגי השווא שלה הובילו למסחר של
000,000,3 מניות בהערכת יתר של 613 מיליון דולר
ביום ההנפקה של פייסבוק.
נטען גם כי נאסד"ק התרשלה כלפי ציבור המש
־
קיעים, וכי תחזוקת מערכת קליטת הנתונים, כמו גם
הבדיקות המוקדמות עובר ליום ההנפקה, לא בוצעו
כראוי.
מערכות המסחר של נאסד"ק
ו
�
) לצ
Cross
Process
לנאסד"ק מערכות הצלבה
(
IPO
, הידועות גם כ־
IPO
רכי מסחר לאחר הליך
. מערכות אלה פותחו בהתייעצות עם גורמים
Cross
שונים בשוק ונועדו לזהות מחירי פתיחה של מניות
של חברות נסחרות. המחיר נקבע על בסיס ביקוש
והיצע, הנגזרים מהוראות מסחר הניתנות לפני הפ
־
עלת מערכת ההצלבה.
עקרונית, סוחרים רשאים לתת הוראות מסחר
לפני
IPO
Cross
לביצוע ב־
תחילת ההנפקה. המערכת
מחזיקה הוראות מסחר אלה
ב"סל החזקה" עד לתחי
־
לת הליך של מסחר הדמיה
)
Display
Only
Period
(
שנועד לדמות את המסחר
בלי לחייב את המשתתפים
בהצעותיהם. בעת מסחר
הדמיה יכולים המשתתפים
לשנות ולתקן את הצעותיהם
על פי למידת ההתפתחות
האבולוציונית הצפויה של
המניה החדשה. מסחר הד
־
מיה אורך עד כ־51 דקות, ואפשר להאריך את משכו.
מטרתו לייעל ולשפר את הליך המסחר בעת הנפקה
גדולה ולהגיע לדיוק רב יותר בקביעת שווי המניה.
IPO
Cross
בתום מסחר הדמיה נשלם הליך ה־
בשברירי שניות, ובזמן זה מוערך שווי המניה. מע
־
רכות נאסד"ק מנתחות את הוראות המכירה והר
־
כישה וקובעות את המחיר הרלוונטי למכירת מניות
ההנפקה.
לאחר ההערכה הסופית של מחיר המניה מבצעת
המערכת בדיקה נוספת כדי לראות כמה הוראות
מסחר שונו, ועל פי הנתונים מתבצעת הערכה מחו
־
נפסק כי יש להבחין בין
פעולות רגולטוריות של
חברות המנהלות זירות
מסחר, הנעשות לצורך
שמירה על ההגינות
והשקיפות של המסחר,
ובין פעולות כחברה
מסחרית ציבורית המבקשת
להשיא את רווחיה
אפריל 5102
עורך הדין
׀
92